金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shu坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ǐ)平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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